Эмитент крупнейшего стейблкоина USDT, компания Tether, получает многомиллиардную прибыль. Однако ее основной источник дохода не связан ни с комиссиями, ни с ростом рыночной стоимости.
Доходность USDT
За 2024 год Tether смогла заработать свыше $13 млрд, а за первый квартал 2025 года операционная прибыль компании превысила $1 млрд. Однако столь поразительные результаты не связаны ни с комиссионными, ни с выпуском дополнительных стейблкоинов. Схема заработка Tether заключается в покупке американских трежерис (долговых ценных бумаг), которые выпускаются Казначейством США. К концу второго квартала 2025 года компания аккумулировала таким образом более $127 млрд.
Весь порядок действий сводится к следующему:
пользователи депонируют фиатные деньги, получая за это USDT;
Tether вкладывает доллары, которые она приобрела, в долговые ценные бумаги.
Схема хорошо работает именно в последнее время, учитывая, что ставки остаются высокими, позволяя генерировать повышенный пассивный доход. Кроме того, трежерис — это инструмент с гораздо меньшим риском по сравнению с деривативами или теми же акциями. Но и ценные бумаги Казначейства США не единственный источник заработка Tether.
Источники дохода Tether
На изображении ниже представлена информация по резервам компании за первый квартал 2025 года:
Источник: tether.to
Из этого следует, что Tether не чужды принципы диверсификации — компания не держит деньги в одном месте. Конечно, американские трежерис занимают существенную долю в резервах. Однако, у Tether также есть вложения в драгоценные металлы в размере 4,46% и биткоин — 5,13%. Также компания выдает кредиты под обеспечение. И хотя в процентном соотношении цифры выглядят достаточно скромно — 5,91%, последние приносят Tether ощутимую прибыль ежегодно.
Не стоит забывать и о комиссиях. Сюда стоит включить как транзакционные комиссии, составляющие 0,1%, так и верификационные в размере 150 USDT. С одной стороны, они не выглядят заоблачными. С другой, крупнейший стейблкоин настолько популярен, что с начала 2025 года Tether только на комиссиях зарабатывала еженедельно более $120 млн, а начиная с апреля и вовсе свыше $130 млн.
Источник: defillama.com
Кроме того, компания имеет прибыль от различных коллаборации с другими организациями. Например, из последнего можно отметить соглашение с фокусирующимcя на производстве еды и возобновляемой энергии предприятии из Люксембурга Adecoagro. Вместе с ним Tether будет заниматься развитием майнинга в Бразилии.
Причины роста прибыли Tether
Финансовый успех Tether в первой половине 2025 года базируется на трех составляющих. Первая — высокие ставки, которые привели к повышенной доходности трежерис. Именно поэтому компания смогла заработать умопомрачительные деньги.
Вторая — масштаб. USDT остается первым стейблкоином по капитализации. USDC, который занимает второе место, меньше в 2,5 раза. По сути, у других стейблкоинов просто нет ресурса, чтобы соответствовать USDT в финансовом плане. Кроме того, Tether остается наиболее популярным среди пользователей.
Третья составляющая — стейблкоины все еще не так сильно подвергаются гнету со стороны законодателей. Хотя с возможным принятием Genius Act ситуация может ухудшиться, до тех же банков все равно далеко. В связи с этим, пока законотворцы не решили окончательно «перекрыть кислород», Tether смогла заработать почти $15 млрд за полтора года.
Риски Tether
Как ни странно, риски кроются там, откуда сейчас поступает прибыль. Ставки в США не всегда будут высокими. Инфляция раньше или позже придет к таргету (целевому значению регулятора) в 2%. После этого упадет и доходность трежерис. Для Tether чувствительным будет снижение даже на 50 базисных пунктов.
Кроме того, регулирование стейблкоинов будет продолжаться. У Tether будет все меньше свободы действий. С введением MiCA в Европе ряд бирж (Binance, Kraken и Coinbase) уже ограничили функционал, связанный с USDT, а некоторые и вовсе провели делистинг крупнейшего стейблкоина. В США ситуация вряд ли будет становится лучше. Очевидно, американские власти доберутся и до аудита резервов Tether.
Эти два аспекта могут существенно сократить прибыль оператора крупнейшего стейблкоина. Также может наблюдаться просадка из-за колебаний цен на золото и биткоин. Например, именно из-за этого прибыль в первом квартала 2025 года оказалась на 83% ниже, чем за четвертый квартал 2024 года.
Вывод
Прибыль в размере $13 млрд, которую Tether показала в 2024 году, связана преимущественно с высокими ставками и доходностью трежерис, которые занимают большую часть резервов компании. А еще оператор крупнейшего стейблкоина стал бенефициаром своего доминирующего положения на рынке и диверсификации активов. В будущем Tether рискует столкнуться с сокращением прибыли ввиду усиления законодательного регулирования и снижения ставок в США.
